本周行情回顾：
中信煤炭指数 3243.88 点，上涨 5.71%，跑赢沪深 300 指数 5.05pct，位列中信板块涨跌幅榜第 1 位。
重点领域分析：
动力煤：短期供应边际收紧，煤价预期延续高位。本周，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期有所收紧；需求方面，电煤需求持续释放，叠加下游治金、化工刚需补库，港口、坑口价格同步大幅上涨。截至 2 月 24 日，秦皇岛港 Q5500动力末煤平仓价主流报价 1235 元/吨左右，周环比+209 元/吨。产地方面，主产区部分煤矿进行安全隐患排查，少数露天煤矿停产减产，整体供应预期会有所收紧；需求方面，坑口煤矿销售较好，下游治金、化工需求释放，在港口价格大幅上涨带动下，部分终端及站台贸易商发运积极性好转。港口方面，电厂日耗明显提升，非电需求逐步复苏，港口市场询货增加，叠加产地矿难事情影响，港口价格快速上涨。下游方面，下游复工复产加快，非电用煤开工率提升，沿海地区下游询货需求释放；叠加民用、工业用电负荷增加，电厂库存持续下滑，刚需补库释放。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端随复工复产持续及经济的逐渐修复，电厂日耗预期延续高位，同时预计两会后企业生产动能也将大幅提升，预计全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。
焦煤：市场偏稳运行，等待下游补库启动。本周，产地煤矿生产已完全恢复，供应量持续回升，下游焦企仍以消耗厂内原料库存为主，补库需求暂缓，煤矿出货维稳，截至 2 月 24 日，京唐港山西主焦报收 2500 元/吨，周环比持平。产地方面，煤矿产量继续恢复，除个别矿因井下问题生产不正常外，大部分煤矿已基本恢复正常生产水平。进口蒙煤方面，随着下游贸易企业陆续复工，口岸通关延续小幅增加。需求端，焦钢博奔继续，下游焦企对原料煤维持按需采购，补库积极性需等待焦企原煤库存进一步下降。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
焦炭：市场暂稳运行，关注终端需求兑现。近期，焦钢博弈延续，焦企利润修复有所改善，开工率边际回升，下游钢厂开工率持续修复，补库需求推动下，焦企库存向钢厂转移，关注后市终端需求兑现，及钢厂利润变化情况。供应端，焦企生产负荷逐步提升，焦炭供应量增加。需求端，钢厂利润状况有所改善，生产积极性提高，高炉开工率维持高位，铁水产量稳步增加，对焦炭的日耗增加，采购积极性也随之增强。综合来看，随着钢厂需求恢复，下游补库需求延续，原材料成本压力好转，焦企利润有所恢复。预计短期内，焦钢博弈延续下，焦炭市场或将暂稳运行，后期需持续关注下游成材需求，铁水产量和钢材利润情等对焦炭市场的影响。
投资策略。本周，下游需求延续复苏，外加内蒙露天矿突发事故致安监加剧，市场看涨情绪明显升温，截至 2 月 24 日，北港煤价报收1235 元/吨，周环比上涨 209 元/吨。本周，内蒙自治区阿拉善盟阿拉善左旗新井煤业有限公司一露天煤矿发生大面积坍塌，本次事故或属近年之最（"重庆永川 4.17 事故，造成 23 人死亡"&“陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿 1.12事故，造成 21 人死亡），性质极其严重，影响极其恶劣，不仅破坏了来之不易的大好形势，而且影响了今年的良好开局，或给全年煤矿安全生产工作带了负面影响。24日，应急管理部召开全国安全防范工作视频会议，会议要求“要严抓严管矿山安全，立即开展矿山重大安全隐患专项整治，重拳治理违反设计规定改造、灾害治理不到位、露天矿山边坡角超设计等重大风险隐患”。我们认为此轮煤矿安全大整治与以往相比，力度加大，标准提高，范围扩大，问责明确，时间拉长，决心异常坚定，此举或会对全国（尤其内蒙地区，内蒙现有在产煤矿 344座，产能 99535万吨/年，其中露天矿约占比 45%；在建煤矿 47 座，产能 15600 万吨/年，露天矿约占比 60%）煤炭产量造成较大影响，违规、超产等情况有望得到明显遏制，最终导致供给端整体收缩，行业格局持续向好。此外，煤炭板块自 2022 年 9月以来，已调整 5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4 主动型基金对煤炭板块持仓占比仅 0.99%，环比 22Q3 下滑 0.52pct）。但当前煤炭企业 PE 水平普遍回落至 4~6倍，部分公司股息率已高达 10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
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风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。来自国盛能源钢铁
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